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　　⊙國(guó)泰君安

　　在經(jīng)濟(jì)下滑和利率下降周期中，決定保險(xiǎn)公司盈利能力的核心因素從負(fù)債端逐步過渡到投資端，特別是在養(yǎng)老險(xiǎn)和健康險(xiǎn)短期難有顯著改善、各類險(xiǎn)種預(yù)定利率全部放開以及投資端限制逐步放松的背景下，各家保險(xiǎn)公司在投資端如何應(yīng)對(duì)利率下行將成為影響未來競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。

　　中小保險(xiǎn)公司出現(xiàn)舉牌上市公司熱潮具有兩大特征。1、參與舉牌的主要為中小保險(xiǎn)公司，特點(diǎn)是在負(fù)債端主要依靠擴(kuò)大萬能險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上進(jìn)行突圍，萬能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在5%以上，負(fù)債端成本較高，投資端壓力較大。

　　2、在被舉牌的上市公司中房地產(chǎn)公司占比31.25%，其次為銀行，并且持股比例比較分散，被舉牌的公司多數(shù)符合保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資增持藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)。

　　中小保險(xiǎn)公司舉牌上市公司具有內(nèi)在動(dòng)力

　　1、舉牌至重大影響計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，權(quán)益法核算避免股價(jià)波動(dòng)影響，并且這些公司的ROE普遍超過10%，權(quán)益法核算能提高保險(xiǎn)公司的投資收益率。在償二代下，長(zhǎng)期股權(quán)投資資本占用較低，對(duì)于改進(jìn)中小保險(xiǎn)公司的償付能力有正面影響。

　　2、部分被舉牌上市公司具備高股息率，資產(chǎn)配置荒下提高保險(xiǎn)公司投資收益率，保險(xiǎn)公司舉牌業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)上市公司至重大影響，不排除后續(xù)提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的可能性。

　　3、部分保險(xiǎn)公司也舉牌了一些市值較小，盈利能力較差的上市公司，我們認(rèn)為舉牌這類上市公司的主要目的是看中這類公司的殼資源，未來可能借助保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)資源，存在一定資本運(yùn)作的可能。

　　舉牌房地產(chǎn)公司 保險(xiǎn)公司前瞻性布局

　　我們認(rèn)為，保險(xiǎn)公司布局房地產(chǎn)公司有兩個(gè)意義：

　　1、通過參與房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者加強(qiáng)與房地產(chǎn)公司合作，尋找好的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)大投資性房地產(chǎn)的占比。房地產(chǎn)投資回報(bào)率比較穩(wěn)定，且與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較低，有利于提高和穩(wěn)定保險(xiǎn)公司的總投資收益率，并且在償二代下投資性房地產(chǎn)的資本占用也較低。

　　2、在我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道不斷放開的監(jiān)管背景下，抵押貸款的放開是個(gè)前瞻性的方向，并且隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的推進(jìn)，保險(xiǎn)公司在投資抵押貸款支持證券等方面有望取得突破式發(fā)展。若今后保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策進(jìn)一步放開，目前舉牌房地產(chǎn)公司具有前瞻性布局的意義。美國(guó)等國(guó)家的保險(xiǎn)資金可以通過貸款的形式，直接對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至發(fā)放個(gè)人住房按揭貸款。我國(guó)目前保險(xiǎn)資金不能開展貸款業(yè)務(wù)，可選擇的投資品種不足，實(shí)踐上形成約四分之一的保險(xiǎn)資金存放于銀行。  在我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道不斷放開的監(jiān)管背景下，抵押貸款的放開是個(gè)前瞻性的方向，并且隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程的推進(jìn)，保險(xiǎn)公司在投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上，如抵押貸款支持證券等，有望取得突破式發(fā)展。保險(xiǎn)公司布局房地產(chǎn)公司，參與房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)或者加強(qiáng)與房地產(chǎn)公司的合作，對(duì)于今后參與抵押貸款和MBS的投資具有前瞻性布局的意義。

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